億利能源：托管大股東燃氣資產 尋求轉型

 事件：

2014年2月26日，公司發布公告稱，公司控股股東億利資源集團同意由公司對其所持有的億利燃氣股份有限公司83.14%的股權進行托管，并簽署《股權托管協議》。此次托管并未確定托管期限， 同時規定托管費用包括固定托管費和業績提成兩部分，固定托管費為2萬元/月，業績提成為該項資產當期凈利潤的5%。

主要觀點：

1.公司積極尋求轉型，借此次托管切入前景看好的燃氣領域。

目前化工、醫藥和煤炭是公司最主要的三塊業務。化工業務以傳統的PVC、電石為主，毛利率在10%左右。醫藥業務主要集中在藥品流通領域，毛利率在6%左右。而煤炭業務則處于行業周期下行的大環境中，煤價下跌使該業務的盈利水平下降。 面對現狀，公司積極尋求轉型，去年下半年起對管理層進行了重組， 引入多位具有深厚行業背景的高管。我們認為此次托管億利燃氣是公司準備切入燃氣領域的第一步，通過托管參與燃氣公司的經營管理，積累行業經驗。我們認為如果未來時機成熟，不排除公司從大股東手中收購此項業務的可能。

2、燃氣擁有環保、性價比高的優勢，國內市場正處于快速成長期。

燃氣市場主要以天然氣為主，天然氣具有污染少、熱值高的特點。以當前國內市場價格估算，單位熱值的天然氣價格是成品油的50% 左右，顯示出天然氣非常高的性價比。市場預計未來我國天然氣消費量將保持15%左右的增速，遠高于煤炭和石油。我們認為從傳統的化工和煤炭領域切入燃氣市場，對公司未來的經營有正面影響。

此次托管標的億利燃氣股份有限公司注冊資本10億元，注冊地為天津空港經濟區，經營范圍涉及管道燃氣、燃氣及其他新能源項目等領域。按照公告的托管費用計算方式，固定托管費為24 萬元/ 年，業績提成僅為該項資產當期凈利潤的5%，因此短期看此次托管對公司業績貢獻較為有限。但長期而言，通過此次托管公司將組建并培養一個燃氣領域的專業團隊，為將來在燃氣領域拓展業務打下基礎。

3、依托原有技術積累，嘗試發展環保業務。

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在煤炭、化工和醫藥行業多年的發展使公司擁有豐富的資源循環利用經驗，同時也積累了脫硫、脫銷以及廢水處理等領域的工程技術經驗。公司通過業務部門的重組，成立了環境修復技術中心，未來公司可能通過該技術中心對外輸出公司的環保技術，逐步形成一個新的收入來源。這也是公司積極轉型的一個嘗試。

結論：

過去公司依托煤炭資源，將發展重點放在電石、PVC 等傳統化工領域，但在中國經濟轉型的大背景下，傳統業務盈利水平較低，轉型升級是公司繼續發展的重要途徑。通過此次托管燃氣業務，以及此前公司一系列的業務調整，我們看到公司正在主動尋求轉型。我們認為燃氣業務前景良好，以此次資產托管為契機公司可能在燃氣市場獲得新的發展機會。我們將繼續跟蹤公司的轉型進程。預計公司2013年-2015年每股收益分別為0.14元、0.17元和0.20元，對應PE分別為47.8倍、39.4倍、33.5倍。首次給予“推薦”評級。