公司董事會通過決議，投資設立山東杭氧氣體有限公司，以實施收購兗礦空分資產并新建一套6.25萬方/小時空分裝置進行供氣服務。公司董事會同時決定，為控股子公司江蘇杭氧潤華氣體有限公司提供委托貸款6,000萬元。
評論：
山東杭氧兗礦項目情況：兗礦集團為山東省國資委管理的大型企業集團，目前已形成煤炭、煤化工、煤電鋁及機電成套裝備制造“三大主業”，年營業收入超過800億元。魯南化肥廠和國泰化工均為兗礦旗下煤化工的重要組成部分，前者主導產品年生產能力為尿素80萬噸/甲醇20萬噸/醋酸10萬噸，后者年生產能力為30萬噸醋酸/30萬噸甲醇。此次魯南化肥和國泰化工擬將其工業氣體外包給杭氧，杭氧需收購魯南化肥和國泰化工現有的四套空分設備及附屬設施(1萬方、1.4萬方、2.8萬方、5.2萬方各一套，合計10.4萬方)，并投資新建一套6.25萬方空分裝置以替代四套中規格較小的三套。此項目總投資95,000萬元，其資金來源：公司擬使用41,000萬元注冊成立山東杭氧氣體，并融資解決其余54,000萬元資金需要；其使用方向：基于評估使用46,295萬元收購四套空分設備，使用48,705萬元新建1套6.25萬空分設備。
收入增厚直接，利潤貢獻需要時間：在公司設立山東杭氧、資金到位，完成收購四套空分設備的資產交割后，此項目預計可為公司貢獻4-5億元的年銷售收入(考慮進度，預計2013年下半年應可完成)。但考慮到供氣對象對于既有空分設備的運行成本較為清楚，公司需要通過節能改造、生產管理、零售市場開拓獲得一定的利潤，其整體利潤率應較新建項目要低不少。而按照合同，新建6.25萬空分設備預計在2015年3月投產，并與現有5.2萬空分聯合供氣，2.8萬空分留作備機，其余兩套規模較小的空分停用處理。由于新建設備規格較大、設計改進，其能耗將較原有設備低，因此其投產后利潤貢獻會更明顯一些。
氣體業務能做大：此次新簽兗礦項目再次證明了公司在供氣服務市場上的競爭力。目前，公司已成立和擬成立的共有26家氣體公司，總投資約65億元，裝機制氧總容量達到84萬方。隨著項目的陸續投產和新簽項目的增加，我們預計2013年氣體業務有望實現90-120%的收入增長，達到19-22億元的規模，轉型努力初步見效。利潤彈性值得重視：2012年，受宏觀經濟環境(零售市場氣價下跌)和集中建設期(投產初期費用較高)，氣體業務呈現增收不增利的狀態。而隨著經濟逐漸企穩，零售氣體有所轉暖；中期來看，項目進入成熟期后財務費用等還將有所下降。如果利潤率有所好轉，公司業績有較大的向上彈性。
投資建議：
基于上述分析，我們小幅上調公司的營業收入預測，而保持利潤預測基本不變，2012-2014年分別實現營業收入5,361，6,676和8,169百萬元，凈利潤分別為450，544和670百萬元；EPS分別為0.554，0.670和0.825元。
我們在12月10日發布公司的研究簡報《“十字路口”》，強調長期投資者應留有信心，核心邏輯是關注空分設備大型化、氣體業務能做大且利潤有彈性。基于公司在這兩方面均取得積極進展，我們上調公司評級為“買入”，目標價為14.73元，相當于2013年的22倍PE估值。
