疾風知勁草！
產業劇烈波動，往往最為考驗一個企業的綜合實力與整體經營水平。
過往兩年余，中國光伏上下游供應鏈博弈加劇，價格整體持續上揚，各路資本瘋狂跨界，國際市場風起云涌——諸多變數疊加，無疑極大拷問光伏規模企業們的戰略水平、執行落地、創新策略、進擊節奏與未來應變。
1月15日，晶澳科技（證券代碼：002459）發布2022年業績預告，其預計實現歸母凈利潤48-56億元，同比增長達135.45%-174.69%；預計實現扣非凈利潤48.2-56.2億元，同比增長達160.99%-204.31%。
這是一種怎樣的盈利水平？對于晶澳科技自身而言，這樣的業績創造了其2005年成立至今十八年里最高的盈利紀錄；同時也實現了最近六個財年里最大的利潤增幅。而對于光伏全行業各路企業群來講，這樣的的盈利水平和增長無疑也名列前茅。
時下，伴隨光伏產業鏈價格下行，新一輪的產業競局已然開啟；長遠看，“雙碳”風潮下的能源清潔化替代無遠弗屆；中國光伏在持續的降本增效中正加速奔向“主力能源”的大江大河。
共識達成，趨勢向好！對于已多次穩健穿越產業周期波動，綜合實力強悍的晶澳科技而言，其也將迎來前所未有的增長機遇。
（上篇）組件出貨見證穩健力量，單瓦凈利凸顯優勢策略，2023預期高增長！
這已是晶澳科技成立的第十八個年頭。
2005年5月18日，晶澳正式成立；2007年2月,晶澳在美國納斯達克證券交易所上市;2018年7月，從美股私有化退市;2019年11月，晶澳正式登陸A股市場。
行穩方能致遠，在龍頭企業中，晶澳科技是一家將“穩健”貫穿始終的企業。而從歷年財報分析，晶澳科技“回A”后，明顯加快了其投資布局與發展步伐。整體而言，晶澳在保持穩健風格的同時，凸顯了其更加強勢且靈活進擊策略。
對于大型企業來講，企業要穿越各種發展迷霧、杜絕各種誘惑、應對各種質疑，戰略引領、戰略定力和執行極為重要。這無疑需要企業領導者和管理層強悍的戰略思維、突破意志和團隊的執行力。
2021年報中，晶澳科技首次提出“一體兩翼”戰略。“一體”，即指硅棒、硅片、光伏組件及電池等業務，圍繞光伏產業鏈的更垂直化產業。通過多年的穩健運營，晶澳科技在2017年到2021年皆為全球組件出貨的前三。
“兩翼”，主要指晶澳智慧能源和光伏新材等兩大事業部。前者包括了集中式地面電站、工商業分布式電站及戶用光儲等三大業務，預計2022年年底，持有電站規模預計在1GW+。
根據“一體兩翼”戰略，晶澳科技將做強做大光伏智能制造業務，做精做強光伏輔材和設備產業，積極優化光伏發電下游應用場景解決方案，為客戶提供最優質的新能源系統解決方案。仔細分析不難發現，這一戰略意在夯實企業競爭地位的同時，蓄力長期發展動能。
2022年成為晶澳科技全面加強落實“一體兩翼”戰略的一年。一方面，產業鏈縱向不同環節的一體化能力加速提升；一方面，為保障原材料的穩定供應，晶澳還規劃在義烏、曲靖、合肥、無錫、高郵、包頭等地建設輔材配套項目。
與此同時，晶澳科技通過技術、渠道與品牌齊發力，最終實現了業績上的諸多突破。
根據晶澳科技2022年度業績預告，其預計2022年實現歸母凈利潤48-56億，同增135%-175%，扣非歸母凈利潤48.2-56.2億元，同增161-204%。業績超市場預期！
突破不止于盈利水平！黑鷹光伏曾統計發現，晶澳科技2022年前三季度的業績已創造諸多紀錄，比如：營收規模突破企業歷史最高值，第三季營收同比增長達110.55%；凈利潤創同期最高紀錄，前三季度盈利規模已較2021年全年高出了62.60%；海外收入實現近年最大增幅，且訂單儲備創最高紀錄；造血能力創三年同期歷史最高值，經營現金流凈額同比增長達270.77%。與此同時，前三季度，晶澳科技總資產規模達歷史新高，過往六年研發投入已突破100億。
組件出貨方面，如上述，多年來，晶澳科技出貨規模始終居于第一梯隊。2022年第二季度期間，這家龍頭企業的組件累計出貨量突破100GW，成功躋身百吉瓦俱樂部。前三季度，晶澳科技組件出貨量為27.1GW，已超2021年全年出貨量。
特別值得注意的是，以“穩健”風格著稱的晶澳科技，在組件出貨方面，除了追求出貨量和市占率，同時也追求出貨的盈利能力和水平。
據東吳證券的測算分析，晶澳科技2022H1單瓦凈利（歸母凈利潤/組件出貨量）比2021年全年單瓦凈利提升，預計四季度公司組件單瓦凈利繼續提升。
綜合相關機構分析，供應鏈激烈博弈背景下，晶澳科技能保證并整體提升單瓦盈利水平，原因在于：其一，卓越的經營管理水平，全球化市場能力持續提升；其二，上半年歐洲鋪貨在三季度加速確認；其三，三季度電池環節新產能放量；其四，出口美國銷量增長較多；其五，2022Q4運費下降，預計單瓦降本2-3分；其六，匯率也有較為積極的影響。
對于業績高增的原因，晶澳科技主要歸結為兩大方面：其一為光伏組件出貨量和營收規模實現較大幅度增長；其二為隨著技改升級及新產能釋放，疊加匯率變動等積極因素，降本增效成效顯著。
進入2023年后，伴隨光伏供應鏈利潤的向下遷移，且隨著晶澳科技新增先進產能的陸續投產，規模化效應加強，其盈利能力應該會進一步得到加強。
一方面，n型產能加速落地！晶澳科技2023年共規劃70GW電池產能，n型組件我們預計2023開始明顯起量交付，新技術占比達30%，帶動平均盈利持續改善。
晶澳科技已建立東南亞4GW一體化產能。綜合全球市場變量，有利于對沖貿易風險，享受高溢價市場，持續貢獻超額收益。
特別值得注意的是，除一體化組件業務以外，晶澳科技近兩年來也在不斷開拓光伏多場景應用，包括BIPV、儲能系統等領域，并有望成為公司的第二成長曲線。
黑鷹光伏查閱發現，基于晶澳科技組件盈利超預期，浙商證券、東吳證券及招商證券均上調盈利預測。
（下篇）順勢應時，與產業發展同頻共振，六大核心要素推動晶澳可持續增長！
晶澳科技何以在產業諸多變數疊加下，實現核心經營業績的歷史性突破？
企業如人。誠如著名政治與歷史學家漢娜-阿倫特所言，“你的來路也代表著的去路”。
回頭看，身處一個兼具成長性、變化性和周期性的行業，我們已經經歷過2008年金融危機、2011—2012年歐美雙反、2018年“531新政”三次下行周期與洗牌。對于晶澳科技而言，過往十八年中，其也經歷過光伏最慘烈的競爭，也跨越過這個產業數次最冰冷的艱難時刻。
問題在于，晶澳科技何以在過往產業的發展跌宕中保持了自身的穩健，并在進入十四五后，在“雙碳”新時代的競爭中保證且提升了自身競爭實力與地位？
黑鷹光伏分析認為，以下六大資源要素的布局與支持，能保證晶澳科技在未來的競爭中實現可持續的發展：
要素一，最充分的垂直一體化布局，產能“柱形”匹配度領先業內。
作為整個光伏行業一體化企業的“元老”級代表，晶澳科技從2010年開始，從領先的電池環節向上游硅片和下游組件、電站擴展，其后一步步發展為垂直一體化能力最強的企業之一。特別是2019年公司成功在A股借殼上市，融資能力得以顯著增強，助力公司進一步擴產。
與同類企業相比，晶澳的一體化產能“柱形”特征明顯，其硅片、電池產能保持為組件產能的80%。這種結構既給了晶澳產能調節的空間，同時，可保持晶澳對行業新技術以及對產業鏈各關鍵環節的理解。
從晶澳科技過往數年的發展看，其產能利用率均保持行業領先水平，加之各生產環節從排產供應、質量管控、物流運輸和發電應用等方面協同運營，晶澳在行業中保證了較高的議價能力和綜合競爭力。
伴隨在建和規劃產能明年將陸續投產達產，預計到2023年底組件產能將達到80GW，硅片和電池產能相應增加。
要素二，持續加大研發力度，創新成為企業持續進擊的“基因”。
早在多年前，晶澳科技董事長靳保芳便多次強調：要把“創新”作為企業發展的“傳家寶”。歷經十八年的發展，這家企業構建了一套日漸成熟的創新管理體系，使之與企業過去的成功積累發生持續的化學反應，這是一個典型的自我變革過程，也遵循了產業發展的一般規律。
在長達十余年的產業跌宕中，晶澳科技以持續的高強度研發投入，保證了自身產品在效率、功率、衰減、成本等指標上的領先性。堅持生產一代，研發一代，儲備一代的，孜孜以求為客戶降本增效，也使晶澳科技成為一家以真正以技術為驅動的產業龍頭。
研發創新要持續成功，真金白銀的投入首當其中。黑鷹統計發現，從2012年—2021年十年之間，在以光伏業務為絕對核心主業的企業中，晶澳科技的整體研發投入力度穩居光伏產業前三，其研發投入在營收中的占比平均保持在5.5%以上。
特別值得注意的是，2019成功回A后，這家龍頭企業進一步加大了研發投入。其2019年——2021年研發投入分別為11.18億元、14.53億元、27.18億元，而進入2022年后，其上半年研發投入已達到20.48億元，在營收中的占比提升到7.20%，如此投入力度在所有光伏企業中名列前茅。
要素三，大規模的投產和擴產先進產能，強勢進擊“n型時代”。
面對新的技術迭代與路線選擇，原本就以電池技術起家的晶澳科技如何應對？
其做法是選擇兼顧現在與未來。一方面，不斷優化主流p型魄秀（Percium+）電池技術的效率和穩定性，維持當前主流市場供應和業績盈利水平；另一方面，多線布局n型技術研發和大規模量產，為未來市場做準備。
2022年以來，晶澳科技已陸續對n型技術電池啟動大規模的投產和擴產行動。晶澳科技在2022年三季報中曾披露，公司面向全球市場推出的新一代n型高效組件DeepBlue4.0X已獲得市場的廣泛認可。晶澳表示，目前規劃2023年底n型電池產能超27GW，公司明確2023年n型高功率組件約占公司出貨量的30%，以滿足市場對新型高功率產品的需求。預計將進一步提升公司組件業務盈利水平。
要素四，從“本土的全球化”加速走向“全球的本土化”。
伴隨平價上網時代的到來，更多中國光伏企業、特別是有實力的頭部企業，更需加大走出去的步伐，構建一個成熟的面向全球市場的創新生態、創新體制和運營機制，由此影響、帶動和引領全球合作與資源整合，保證其持續加速發展。
黑鷹光伏梳理其發展歷史，發現晶澳自成立之初就樹立了全球化的發展戰略，在緊盯中國、歐洲、美國、日本等傳統光伏市場外，還積極布局東南亞、澳洲、中美、南美及中東地區等新興市場。
截止目前，晶澳在全球擁有多個生產基地，主要分布在內蒙古、河北、江蘇、上海、安徽、浙江、云南等地，以及海外的東南亞地區。在海外擁有13個銷售公司，產品足跡遍布135個國家和地區。產品品質得到BayWaGroup、RenewPowerPrivateLimited、IberdrolaRenovablesS.A.U.等國外大型、戰略客戶的廣泛認可，與全球優質的能源電力公司及光伏電站系統集成商等核心客戶建立了穩定的長期合作關系。
據黑鷹光伏統計，晶澳科技海外收入至少已連續6年（2017年-2022年）保持較高速增長，其無論是海外收入規模，還是占營業收入比例，都位居行業前列。晶澳科技前三季度在全球的電池組件出貨中，海外出貨量占比達64%，分銷出貨量占比約37%。
據第三方數據，2021年，晶澳科技就已在全球市場中擁有14%的組件占有率。歐洲市場和中國市場占比高達18%、19%。在巴基斯坦、馬來西亞及以色列的市占率更是高達46%、58%和40%。預計2022年、2023年在全球傳統歐洲、亞洲等市場、以及南美、非洲、大洋洲、中亞烏斯別克斯坦等新興出貨地等的市占率也將繼續高升。
特別值得注意的是，晶澳近年加快了國際化的一體化產能布局。由此，晶澳的全球化布局，由“本土的全球化”加速走向“全球的本土化”。
晶澳科技已建立東南亞4GW一體化產能。隨著海外產能進一步釋放，供應能力進一步加強。
要素五，堅持穩健的財務策略，穩進而不“冒進”。
綜合歷年財報，除了在發展速度、投資節奏等方面體現出“穩健”，晶澳還特別注重企業財務的健康，堅持穩健的財務策略，穩進而不“冒進”。
比如，晶澳科技得近年得以在產業端不斷“攻城略地”，很大程度還得益于其保持的強大造血力。”晶澳科技連續超過10年以上“經營現金流凈額”一直為正。眾所周知，光伏產業歷經波折，能保持這樣的現金流水準，極為不易。
尤其是供應鏈持續波動的2022年，晶澳科技的造血能力卻實現了大幅提升。我們統計發現，2022年前三季度，晶澳科技“經營現金流凈額”為25.24億元，同比增長達270.77%,造血力至少為近三年同期歷史最高值。
另一個維度，截止2022年9月末，晶澳科技貨幣資金儲備規模達到112.6億元，剔除短期有息債務后，資金凈值達74.79億元（資金凈值=現金儲備-短期（有息）債務，它很大程度上反映了一個企業的資本實力，甚至可能面臨的資金壓力），處于凈現金狀態。這樣的資本實力穩居整個光伏行業前列。
要素六，大競合時代的“合縱連橫”，構筑強悍的利益生態鏈。
回溯過去兩年余，“雙碳”風潮及產業鏈博弈下，光伏產業的合作模式、合作規模、合作范圍等均在發生明顯變化。光伏產業無疑已進入一個前所未有的“大競合時代”。這里層出不窮的競合，包括基于垂直一體化能力和利益的項目合作，合資，彼此參股等；基于保障供應鏈安全的長單合作，長單簽約；基于補足運營短板，強化運營戰略的跨界合作；央企國企與民營資本的優勢互補與合作；優勢互補，傳統能源與新能源企業的合作；銀行保險等金融機構與光伏企業的深度合作等等。
在這樣的變化下，對于包括晶澳科技在內的光伏企業而言（特別是龍頭企業），如何重新定位自己，如何找到合適的合作伙伴，乃至如何融入“大競合”的體系，將關系到企業未來的長遠發展。
黑鷹光伏梳理發現，從“雙碳”目標提出至今，晶澳科技與數十家優勢企業建立了戰略合作伙伴關系，由此加速構筑強悍的利益生態鏈。我們可以列出一串名單，其中有包括五大四小在內的能源電力央企，亦有產業鏈同行，也有全球頂尖機構和金融單位。
比如，2022年12月20日，晶澳科技與CDP（全球環境信息研究中心）簽訂戰略合作伙伴關系，成為全球首家加入CDP供應鏈項目的光伏企業；10月底，晶澳科技與世界自然基金會及一個地球簽署戰略合作協議；10月31日，與華能新能源簽訂戰略合作協議；8月10日與電建新能源簽署戰略合作協議。7月13日，與民生銀行簽署戰略合作協議。
