重點關注公司。我們建議關注當前環保政策扶持力度大，行業增長較快的子行業，如固
廢治理領域，具有一體化優勢的桑德環境（000826）、及專攻電子廢棄物市場的格林美（
002340）。同時，關注那些在成熟市場中，具有獨特競爭力的上市公司，如在廢氣治理領域，
掌握干法煙氣集成凈化技術的國電清新（002573），隨著我國能源戰略調整，其將直接受益
于未來西北地區煤電基地的開發提速。
中信證券：掘金"十二五"節能環保領域成長股
污泥處理是新亮點我們預計"十二五"期間新增污水處理能力大幅增長，總投資有望超過
5000億元。需要重視的是，"輕水重泥"的格局將被糾正，預計未來政府將加大對污泥處理
的關注；其中污水污泥處理的材料和設備提供商將更加受益。受益公司如碧水源、天通股份
及富春環保。
脫硝有望列入節能環保專項規劃要求脫硝將是下一個大氣污染治理的重點，我們預計"
十二五規劃"將把脫硝作為強制要求，預計到2015年，新增電廠煙氣脫硝設施接近2億千瓦，
受益公司為龍源技術、龍凈環保。
節能服務占"節能"半壁江山我們預計"十二五"期間，在節能減排的投資規劃中，運營服
務和設施設備將平分秋色；國家會重點扶持少數大型節能綜合服務（合同能源管理）的企業。
除了在節能服務領域已經占據優勢的央企，具有靈活機制、異地擴張能力強的民營企業值得
重點關注。今年以來發改委和工信部陸續公布了合同能源管理企業審核名單和首批重點扶持
名單，預計未來的節能服務的龍頭企業將從中誕生。受益公司如榮信股份及達實智能。
申銀萬國：戰略新興產業定位凸顯節能環保前景廣闊(薦股)
節能環保、新能源、新能源汽車產業被確定為國家七大戰略性新興產業中的三大產業，
并獲得財政稅收優惠等支持政策，我們預計，未來將進入全面加速發展階段。我們認為，節
能環保中的工業節能和建筑節能，新能源中的核電、風電、光伏產業，新能源汽車產業鏈中
新能源汽車電機驅動系統、動力電池、充電站將受益國家政策強力推動，進入全面快速發展
階段。
工業節能設備供應商將受益節能環保產業發展，其中包括變頻器、余熱利用、節能型變
壓器以及高效節能電機。《決定》要求節能環保產業重點開發推廣高效節能技術裝備及產品，
實現重點領域關鍵技術突破并帶動能效整體水平的提高。節能環保不僅被確定為戰略性新興
產業，各部委也出臺一列政策支持節能減排。9月8日發改委出臺第一批節能服務公司名單，
我們預計，后續節能服務公司的推出以及合同管理機制的落實與推廣將撬動工業節能市場，
工業節能設備商將受益，推薦（1）變頻器領域：合康變頻、榮信股份、智光電氣、九洲電
氣；（2）余熱利用領域：海陸重工、榮信股份、雙良節能；（3）節能型變壓器：置信電氣、
安泰科技、北京科銳；（4）高效節能電機：臥龍電氣；（5）建筑節能：泰豪科技、達實智能、
延華智能。
新能源有望在"十二五"期間獲快速推進。《決定》要求新能源產業積極研發新一代核能
技術和先進反應堆，大力發展核能產業；加快太陽能熱利用技術推廣應用，開拓多元化的太
陽能光伏光熱發電市場；同時提高風電技術裝備水平，有序推進風電規模化發展，加快適應
新能源發展的智能電網及運行體系建設。
（1）核電是最清潔、高效、穩定的新能源，核電關鍵設備國產化率逐步提升，目前第
三代核電AP1000的關鍵設備國產化率達55%。2011年以后核電有望進入交貨高峰期，核
電關鍵設備供應商和零部件將顯著受益行業加速發展，推薦東方電氣、上海電氣，關注中國
一重、江蘇神通、南風股份、久立特材、自儀股份、中核科技。
（2）風電領域，目前陸上風電增速放緩，海上風電有望成風電增長亮點。目前首輪海
水風電100萬千瓦特許權招標項目已經揭曉，中標價格較低因此將進一步推動海水風電發
展，關注湘電股份、東方電氣、金風科技；
（3）光伏領域，今年光伏特許權招標項目大幅擴大，光伏成本持續下降，未來光伏上
網電價將引爆國內光伏市場，建議關注海通集團、天威保變、拓日新能、東方日升、向日葵。
國泰君安：淘汰落后與節能減排是年度主題(薦股)
今年是實現"十一五"規劃的最后一年，要在8個月中完成單位GDP能耗累計下降20%
的目標，任務仍十分艱巨。而政府的減排承諾，關乎社會持續發展和政府國內外形象，成為
年內必保的目標。因此，國家此次節能減排的推進決心和力度是毋庸置疑的。
今年將確認成為以結構調整、節能減排為發展主題的關鍵之年，看好節能環保類上市公
司在政策力度毋庸置疑下的業績和估值雙提升。本行業內重點推薦臥龍電氣、華光股份、英
威騰、榮信股份。
華泰聯合：節能環保產業規劃重點扶持六大領域點評(薦股)
我們認為，節能環保行業在2011年面臨政策及業績雙重刺激因素。
政策層面，節能環保列為七大戰略性新興產業的首位，又是國家未來的支柱性產業，未
來市場空間廣闊。2011年作為"十二五"的開局之年，更多的政策將會陸續出臺。作為國家重
點發展的方向，節能環保并不缺乏政策刺激。
業績層面，由于2010年各地方為了完成國家"十一五"的節能減排目標，紛紛采取拉閘
限電的方式，這不僅影響了鋼鐵、水泥等行業的正常生產，也直接影響了節能減排產品的需
求。我們預計，隨著2011年部分推遲交貨產品確認收入，以及行業自身需求的增長，2011
年節能環保重點行業將保證30%以上的業務增長。
節能環保產業涉及面非常廣，我們此篇報告主要介紹四個子行業：余熱利用、垃圾焚燒、
燃氣輪機發電、脫硝。
在余熱利用領域，我們更加傾向于工程總包公司。隨著EMC模式的開展，余熱工程總
包公司將可以更加充分的利用金融杠桿，迅速擴大自身的業務。在垃圾焚燒發電領域，我們
看好能夠自主生產焚燒爐及配套余熱鍋爐的企業。隨著我國城鎮化的快速發展，已有的垃圾
填埋場已經遠遠不能滿足城市發展的需要，而且土地成本的高企也令垃圾處理成本不斷提
高。在脫硝領域，我們更加看好具有明顯技術壁壘的前端脫硝。
重點公司推薦：龍源技術（300105）、華光股份（600475）、榮信股份（002123）。
凱美特氣:業績符合預期,成長空間巨大
事項:2010年公司實現營業收入1.20億元,同比增長9.17%;實現凈利潤4,143萬元,同比
增長21.31%;基本每股收益為0.52元,同時以未分配利潤向全體股東每10股轉增5股并派發
現金1.2元。
2011年1季度公司實現營業收入2,322萬元,同比下降5.23%;實現凈利潤576萬元,同比
下降26.43%;基本每股收益為0.07元。
公司預計2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長10%-20%。
2010年業績符合預期。
2010年度公司銷售二氧化碳16萬噸,同比增長3.6%;除銷量增長外,客戶結構的改善和產
品價格上升也是拉動收入增長的重要原因;由于惠州公司原料氣價格下降,公司營業成本同比
降低8.19%;毛利率得到進一步提升5.21個百分點,達到了71.82%。
營業外收入主要為公司及子公司安慶凱美特、惠州凱美特享受的二氧化碳產品增值稅即
征即退政策收到返還的增值稅款。
二氧化碳潛在需求旺盛。
二氧化碳目前主要應用于碳酸飲料、啤酒、煙草、冷藏儲存、氣體保護焊等領域,這些
應用領域持續快速發展,推動二氧化碳的需求增長。
此外,二氧化碳應用領域逐步擴大,新用途如植物氣肥、蔬菜(肉類)保鮮、生產可降解塑
料、油田助采、超臨界萃取等均表現出了良好的發展前景。二氧化碳未來應用領域不斷拓寬,
預計年潛在需求總量為460萬噸。
公司競爭優勢明顯。
產品質量、優質客戶、完善布局和物流配送是公司的核心競爭力的重點。
公司產品質量得到了食品飲料客戶的認可,積累了大量優質客戶,此外,受配送半徑的影
響,在對液體二氧化碳需求較高的市場建立生產基地以保證充足、及時的供應并減少配送費
用也是的競爭優勢所在。
收入預測關鍵假設:
安慶石化"油改煤"設備調試結束,開工正常,安慶凱美特原料氣供應增加,預計2011年、
2012年產量分別達到4.90萬噸和5.95萬噸;
中海殼牌5年一次的大檢修于今年完成,未來幾年開工率充足,惠州凱美特產量恢復到
2009年水平,預計2011年、2012年產量分別達到7.92萬噸和7.93萬噸;
岳陽本部開工率恢復到金融危機前的水平,預計2012年、2012年產量分別達到7.34萬
噸和7.34萬噸;
北京凱美特進展順利,2011年二季度投產,下半年達產,由于拓展高端客戶需要一定的過
程,先期客戶集中在工業用戶,并可能進行一定的促銷,預計2011年、2012年銷售均價分別為
600元/噸、580元/噸;
氬氣項目進展順利,2011年二季度投產,下半年達產,由于氬氣市場供不應求,銷售價格不
斷上漲,保守估計銷售均價為7,000元/噸。
巨化股份:制冷劑點燃氟化工之火
制冷劑更新換代"氟化"出黃金產業。《蒙特利爾協議》推動的家用空調制冷劑--R22--升
級換代趨勢不可逆,發展中國家需求快速增長,發達國家產能削減過快,導致供給略顯不足。
產業鏈上下游一體化,成本優勢明顯。幾乎100%的原料自給率,保證了公司在行業景氣
時期的高開工率;遠低于行業的成本,是公司業績大幅增長的利潤之源。
氟化工政策進一步跟進的時機已經成熟--箭在弦上。對比我國氟化工產業政策與稀土政
策發現,上游收的不夠緊,出口管的不夠嚴是導致我國氟中間產品價格平穩怪相的主要原因。
政策的出臺將推升氟產品的全線提價。
未來三年公司產能投放密集,維持高速成長。R134a產量持續放大,去年擴產至2.8萬,2013
年達到5.8萬噸;2013年將具備2萬噸的R410a生產能力,2.8萬噸PVDC生產能力和配套包
裝加工能力。搶占R410a的灘頭陣地,打造全國最大的R134a生產基地。
PVDC業務向下游包裝業務延伸,開辟氯堿業務盈利新空間。2010年,PVDC產品擴產至
8000噸,公司是該產品國內的最早生產商,在該領域有很強的研發能力,未來產量將增至2.8萬
噸,隨著向下游包裝產業鏈延伸,該業務整體毛利將大幅提升。
維持"增持"評級。公司是氟化工的龍頭企業,目前制冷劑價格維持高位,隨著上游螢石等
產品的漲價,價格可能進一步上漲。基于公司未來的產能投放速度,我們預計公司
2011-2013EPS為,1.84元,1.99元,2.75元,相對于目前股價動態市盈率分別為19倍,17倍,13倍。
我們看好公司的發展,維持"增持"評級。
催化劑:氟化工整體政策的跟進;下游空調汽車增速超預期。
風險提示:R290成為主要制冷劑阻礙R410a的推廣;螢石價格上漲超預期,公司無法鎖定
螢石成本。
杭氧股份：工業氣體巨頭耀世而出
空分設備龍頭,全力打造氣體銷售業務。公司目前正拓展工業氣體產業鏈,由上游的設備
制造延伸到末端的氣體銷售,2010年公司氣體銷售業務占比已達9%,在公司氣體投資項目逐
漸鋪開后有望大幅提高。
工業氣體市場擴容進行中,具備翻倍空間。目前國內工業氣體市場擴容正進行中,預計
2015年全球市場規模達到520億美元,國內約1000億元,為現在市場規模的2倍。
工業氣體行業仍將保持高速增長。2000-2008年為國內工業氣體爆發式增長的階
段,2008-2009增速放緩,2010年開始工業氣體則又重回增長通道,預計2011-2015年復合增長
率可達10.3%。
氣體價格變動顯著,目前呈現不斷上揚走勢。3月全國主要區域市場液氬價格大幅攀高,
華北和華東地區同比分別增長164.3%、266.7%,液氮和液氧也在近期保持了升勢。
公司工業氣體發力在即。工業氣體外包市場正經歷"跑馬圈地"階段,公司上市為氣體項
目的拓展帶來了新機遇,若按照信鋼2萬立方米/小時4000萬凈利潤測算,公司募集資金投資
可使氣體業務增加凈利潤6.84億元。
公司空分設備可繼續保持高增長。2010年公司共完成空分設備30套,新接訂單33套,
搬遷影響完全消除,根據訂單情況分析,我們判斷公司空分設備仍可保持20%高速增長。
給予"買入"評級。預計公司2011-2013每股收益分別為1.21/1.62/2.13,考慮到公司是國內
空分設備龍頭企業,成本優勢突出,且公司正由空分設備制造上向更具成長潛力的工業氣體供
應邁進,我們認為公司綜合稟賦可給予2011年35X市盈率,目標價42.35元,給予"買入"投資評
級。
