報告標題：鋼鐵行業2009年年報及2010年1季報總結：開始享受存貨利潤
報告來源：長江證券[14.08 -2.09%]
報告類型：行業研究/深度報告
行 業：鋼鐵
報告日期：2010-05-04
【內容摘要】
1、收入成本同比下降環比持續回升，產量基本持平
上市公司在2009年產量增長依然較低，我們觀察的30家鋼鐵企業產量增長不足10%。考慮到部分資產注入帶來的影響，實際上存量的產量增速應該更低。因此，行業2009年產量的快速增長更多是非上市公司和小鋼廠所貢獻。剔除產量影響，2009年全行業噸鋼收入和成本均明顯下滑。不過4季度和2010年1季度環比兩個季度上升，而成本上升得相對更快。
凈利潤同比下滑環比改善，毛利率卻持續下滑
在收入和成本同時下降的情況下，作為加工制造的鋼鐵行業噸鋼毛利基本上都處于下降趨勢。而同時上漲的時候則基本上處于上升趨勢。因此，當收入和成本環比2個季度上升的時候，即便受成本上升影響毛利率出現下降，行業的凈利潤也處于環比改善的通道中。
2、1季度享受了存貨利潤
去年年末的高存貨是導致鋼鐵公司大面積虧損的主要原因，去庫存成為了鋼鐵行業2009年的主要任務。總體來看，大部分的鋼鐵公司存貨水平都較年初出現了明顯下降。不過環比回升明顯。2009年末各公司存貨余額已逐步回升，平均下降幅度僅為5.62%。而1季度存貨環比4季度大幅增長，單季度存貨環比平均上漲了10.25%。經營性現金流1季度回落明顯，進一步確認了1季度獲得存貨利潤的事實。
3、2季度超預期概率減小
1季度就開始享受存貨利潤最大的問題在于，行業并沒有從1季度的鋼價上漲中獲得收益。雖然2季度收入會進一步增長而且利潤可能依然提升，但超預期的概率正在減小。畢竟開始分享存貨利潤的時候往往意味著距離鋼價及行業階段性頂點并不遙遠。
